作家   |   黄绎达

剪辑   |   郑怀舟

本轮牛市的着手，是 9 月 24 日上昼 9 时国新办举行发布会，央行、金融监管总局、证监会的主要厚爱东谈主先容金融撑持经济高质料发展研究情况。发布会上公布了多项重磅战略，其中多项战略从调性和力度来看，不错说是前所未见的，投资者恰是看到了惩处层对撑持经济复苏的决心，遂以当日 A 股的暴涨给予复兴。

在国庆之前，A 股的弘扬可谓声势如虹，散户、公募、外资等各路资金跑步进场，从 9 月 24~30 日短短 5 个交游日，上证指数就从不到 2800 点冲到了 3300 点隔邻，期间涨幅逾越 21%，上一次这般疯涨然而要记挂到 2014 年的牛市了。

图：近期上证指数走势；贵寓来源：wind，36 氪

国庆期间 A 股休市，港股交游如常，港股交投接续火热。具有流动性看国际、基本面看国内特质的港股，其国庆期间的高光弘扬也让 A 股的投资者磨拳擦掌。10 月 8 日，A 股如预期般高开，开盘高点差极少冲破 3700 点，天然终末收跌，但当日 3 万亿的交游量刷新了历史新高。

再看本周 A 股的举座弘扬，本周四个交游日，上证指数 3 阴 1 阳回到了 3200 点隔邻，邻接调度之余，单日波动也不小，这时候商场不免出现质疑牛市的声息。那么，本轮牛市是否还能接续？哪些行业值得留情？

36 氪在近期的一次线下访谈中邀请到了中欧基金的多位基金司理，一同探讨 A 股近期的弘扬，并严慎推演了将来可能的走势。以下为本次访谈中各位基金司理的中枢不雅点：

中欧新蓝筹搀杂基金司理周蔚文

梳理近期一系列战略标的和力度，总结起来，中央在稳钞票价钱与托民生底。稳钞票价钱是促进房地产、股市、股权商场等社会主要钞票价钱止跌回稳以致高潮。最近的战略即是要冲破负向轮回，使经济、钞票价钱回到浅近的基本面，以致是一定进程上经济与钞票价钱的正向轮回轨谈。托民生底是为繁重的个东谈主和企业托底，匡助他们保持基本的生流水平与度过难关。

经过数天的大涨，股票商场在往合理点位记忆。将来，关系战略的落实以及一些增量战略的鼓吹或将使 A 股商场告别往时三年的熊市，现在可能是一个新的着手。琢磨到股市已下落三年以上，各样投资者对 A 股、H 股设立比例偏低等各式身分，不摈斥股市阶段性高潮超预期。

在投资标的的遴荐上，将来一段时辰独一遴荐的不是行业发展趋势下行比较显豁的关系股票，偶然率都比持有现款要好。可能产生逾额收益的有两个大的标的：

1.今明两年蓄意趋势朝上的行业，这些行业景气度朝上，在往时熊市流程中订价并不充分，商场老是记挂将来出现负面的信息，压制了股价高潮，熊市心态终局后，这类股票还有高潮空间。

2.会受益于这一轮经济战略的一些标的，最主要即是促进内需和惠民生相调和的战略，往时有家电、汽车以旧换新，将来还会有基本民生保障、养老、生养受益的低端糜费与办事、必需糜费与办事行业。另外，受益促进房地产商场止跌回稳增量战略的行业，受益提振成本商场、告别熊市的关系行业或在将来一段时辰也将有所弘扬。

中欧融恒均衡搀杂基金司理蓝小康

现时国度一系列战略的立场很了了、很执意，和此前比较也有较大滚动，因此大的战略标的已基本笃定，战略仅仅节拍问题，不影响放胆。短期流动性充裕，后续经济的走向要津看房地产和财政关系战略。

对于红利股，照旧要分类型来看。一类是和经济增长关系度低的行业，举例水电；另一类是和经济增长关系度高的行业，举例银行、地产链、周期（煤炭）。这二者中更看好和经济增长关系度高的红利类股票的弘扬。

短期来看，顺周期的股票弘扬会更好，包括金融（券商、保障、银行）、地产和地产产业链关系股票。小票的契机依然不大，短期更多是超跌反弹，不具备遥远投资价值。

中欧丰泰港股通搀杂基金司理罗佳明

在往时的国庆假期期间，港股商场迎来了一波显赫的高潮行情，恒生指数从 9 月 30 日的 21134 点稳步攀升至 10 月 7 日的 23099 点，完结了 9.29% 的涨幅。这一轮高潮主要成绩于政府推出的一系列经济刺激战略，以及商场对好意思国减息周期的预期，这些身分共同升迁了投资者的风险偏好，同期"估值凹地"的港股商场也更容易勾引资金流入。

在行业板块方面，资讯科技、糜费、地产建筑等板块领涨商场，这主要成绩于战略预期的积极滚动。此外，港股商场的成交量创下了新高，相配是在港股通资金缺席的国庆期间，商场的活跃度依然保持飞扬，这标明了国外投资者和香港土产货资金的参与度显赫提高。

国庆后，港股商场出现了一定进程的调度，亦然在预期之中的。一方面，商场在经验快速高潮后，天然会出现赚钱了结的需求；另一方面，好意思国国债收益率的上升也打乱了投资者对好意思联储降息节拍的预期。

预测将来，投资者不应过分留情好意思联储降息的速率，而应更多地留情在国表里经济撑持战略的出台以及各人无风险利率接续走低的布景下，哪些行业或公司的盈利能够收复增长趋势。不绝看好以下几个投资标的：  1）上游资源品，2）出海创收的中国企业；3）科技驱动关系板块，如，互联网、电子半导体、和生物翻新药。

中欧时间贤惠搀杂基金司理成雨轩

近期商场高潮的基础来源于几方面，一是国内的一些优质钞票处于估值相对低廉的位置，这部分公司非论是从现款流照旧盈利的接续进程都呈现出较强韧性；同期各人商场在降息周期下具备足够流动性；再重叠国内投资者的信心收复，成为这轮商场反弹的推能源之一。

从行业遴荐角度来看，现在糜费品具备一定性价比，中枢钞票从 2021 年见顶之后，到现在仍是回调了三四年，其中一些优质公司在此期间事迹仍保持中高速增长，同期具备壁垒、事迹雄厚性和接续性，因此现时从胜率照旧从赔率角度都有一定设立价值。

这次国庆假期期间，上海等处所披发糜费券等一系列战略饱读舞住户糜费，前期低迷的餐饮端也逐渐得到一定收复，餐饮供应链上的一些优质公司弘扬相同值得期待。

中欧时间共赢搀杂发起基金司理刘伟伟 

近期战略发力，商场信心收复，举座走势较强。宏不雅层面来看，战略念念路出现一些滚动，旨在发力知晓经济堵点，包括刺激糜费需求、助力处所化债等。因此，商场的拐点偶然率仍是出现，是以照旧要保持乐不雅，以及相对的高仓位。

科技方面，AI 经过了一波较大幅度的调度以后，现时性价较高。最新发布的 GPT-o1 有要紧路理，推理侧的 Scaling Law（领域定律）初始表露，最大的催化剂应该是年底的 GPT-5。

新能源方面，储能近期有所调度，但基本面仍然超预期，中东有 20gwh 的大储步地在恭候招标。

汽车方面，以旧换新的战略初始娇傲服从。近期乘用车销售显豁超预期，整车和零部件迎来竖立窗口期；在汽车和储能的双重拉动下，龙头电板企业仍是接近满产。

从举座的商场立场来看，成长股经过 3 年多的调度，性价比突显。在成长板块除外，同期也看好工程机械、基础化工等低位价值行业，部分行业和公司仍是走出右侧回转的迹象。

中欧中证芯片产业指数发起基金司理宋巍巍

跟着好意思联储加息终局，本轮好意思元潮汐参加降息周期。9 月 18 日，好意思联储四年来初次降息。好意思联储加息以来流入好意思国的成本将从头从好意思国流出，在各人寻找价值凹地。

在此布景下，9 月 24 日，我国央行强硬出台"组合拳战略"：降准 0.5% 开释 1 万亿，降息 0.2%，镌汰房贷利率 0.5%，并镌汰首付比例刺激房地产商场。最热切地，央行相配创设了撑持成本商场的货币战略器具，首批额度 8000 亿，用于上市公司回购股票和金融机构买入股票。经济和成本商场的双向呵护战略，推动 A 股商场预期回转。

本轮 A 股的高潮重叠外资流入，内资加仓，股民入场，是以形成了成交量和行情的快速上行。流动性充沛的商场环境利好科技成长股，在各人领域内具备竞争力的国内制造业钞票，尤其是科技钞票，是本轮行情的高弹性板块。

半导体周期复苏，东谈主工智能翻新带来的算力需乞降国产替代是国内芯片行业的三大上行驱动。手脚东谈主工智能的热切卑鄙哄骗之一，东谈主形机器东谈主和工业机器东谈主期间，将代表一个国度源流进制造智商，亦然各个科技巨头汗漫投资的标的。另外，手机操作软件，电脑操作软件，电脑征战，国产软件的国产替代在本年会不绝快速进行，利好软件板块。

中欧新能源搀杂基金司理王健

凭据 A 股的历史阐明，股市、房地产两大钞票池雄厚后，有契机开启新一轮牛市。最近的战略完结了股市的企稳回升的趋势；房地产价钱跌幅收窄，有望在后续战略作用下完结企稳。中国经济近期繁重的时候或仍是往时，现在预期初始好转。

往时 3 年，国内股市钞票和房地产价钱大都下落 1/3 傍边，若相同情况放到西方国度中，或已出现严重的金融危急。而在中国，糜费端，国内的汽车、部分白电销售创出新高，餐饮行业有序运转；制造端，基于产业链、期间、东谈主力等上风完结部分品类出口的增长。在钞票价钱如斯下落情况下，经济能够沉着运行且仍有亮点出现，体现了我国经济的宏大韧性。

9 月 24 日的新战略在标的、力度、器具等方面均有突破，阶段性扭转了悲不雅预期，后续不错追踪关系战略落地的情况。最新的一揽子战略是扭转举座经济的战略，跟随后续财政战略将影响举座经济的走势，战略作用在经济层面和成本商场层面将分两条行业律例进行演绎。

成本商场层面，预期的扭转将使得商场各个行业的估值有望赢得收复，尤其是内需关系行业以及中小市值公司。经济层面，行业的真恰巧转智力使得行情具备接续性，需要时辰不雅察具体战略的落地情况，留情点在于企业盈利的收复情况。

中欧行业成长搀杂基金司理王培

这一轮战略的力度、幅度以及对经济问题的观点和以往有内容永诀，它是针对经济复苏进行有的放矢地撑持。现在经济复苏仍需要战略的呵护，因此货币战略和财政战略组合拳多管皆下，不错看到政府托经济的决心。

从行业层面来分析，这轮撑持战略最径直影响的主如果风险偏好升迁，以及股市量价升迁后最直承袭益的行业，包括非银、TMT、糜费、科创板等，这些板块往时受困于增长逆境的压抑，在这一战略联结下，出现了较大的反差，基金司理需要主理好投资节拍，选好公司。

响应到持仓上，投资组合的搭建基本上是基于 1 到 2 年的中期维度来构建的，现在的战略调度，逻辑上会对产业周期和公司基本面酿成一定的正面影响，但是需要调和受益幅度和公司估值水平，终末空洞性价比和将来的判断来调度投资组合。

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